近期A股市场在(zai)3100点附近出(chu)现反复震荡走势，很多投资者对(dui)后市的(de)走势再次陷入迷茫。从中长期来看，当(dang)前(qian)A股和港股依然(ran)处于历史(shi)大底位置(zhi)附近，已经逐(zhu)步从春节前(qian)左侧(ce)走向了右侧(ce)。错过左侧(ce)建仓的(de)投资者，不要错过右侧(ce)建仓的(de)机会。
虽然(ran)当(dang)前(qian)市场还没有到快速上升阶段，但市场的(de)利好因素正(zheng)在(zai)不断累积，外资也在(zai)逐(zhu)步流入到A股和港股，带动市场重心的(de)抬升。从全球资本市场的(de)估值对(dui)比来看，当(dang)前(qian)欧美日股市均(jun)在(zai)历史(shi)新高位置(zhi)，而A股和港股则在(zai)历史(shi)估值洼地。一部分外资从欧美日股市获利了结，寻(xun)找(zhao)新的(de)机会，A股和港股的(de)一些优质资产无疑是被严重低估的(de)。今年5月4日召开的(de)巴菲特股东大会上，巴菲特虽然(ran)没有直接(jie)表态对(dui)于A股和港股的(de)看法(fa)，但是他指定的(de)接(jie)班人格雷格·阿贝(bei)尔明确地说，中国的(de)优质资产是被严重低估的(de)。
今年我第6次到奥马哈参加巴菲特股东大会，股神巴菲特依然(ran)精神矍铄，侃(kan)侃(kan)而谈。虽然(ran)很遗憾芒格已经去世，无法(fa)和巴菲特一起坐在(zai)台上，但是巴菲特依然(ran)妙语(yu)连珠。他再次强调，不要把股票当(dang)作一串代码，而是一个公司的(de)股东证，买股票就是买企业(ye)。做价值投资，不要在(zai)乎短期股价的(de)波动。他在(zai)今年2月份致股东的(de)信中再次引用了老师格雷厄姆的(de)话，股价短期是投票机，长期是称重机。
新“国九条”重磅出(chu)台之后，市场风格也逐(zhu)步偏向业(ye)绩优良的(de)龙头股，好公司从长期来看具有估值修复的(de)机会，股价也有望随着时间的(de)推移再创新高。而一些垃圾股，特别是可(ke)能有退(tui)市风险(xian)的(de)ST股票，则出(chu)现比较(jiao)大的(de)下跌。现实是最生动的(de)教育课，很多投资者也要及时地转变投资理念，远离绩差(cha)股、题材股，去积极拥抱一些被错杀的(de)优质股票。
巴菲特曾经说过，定价权是评估企业(ye)最重要的(de)因素，没有之一。如果你能够提高产品(pin)价格，却(que)不被竞争对(dui)手抢走生意，那么你就是在(zai)做一门非常好的(de)生意。而如果你在(zai)提价10%之前(qian)还必须先祈(qi)祷一下，那你的(de)生意就糟糕透了。其实巴菲特所言(yan)的(de)是商业(ye)模式，往往好的(de)商业(ye)模式拥有产品(pin)提价权，赚钱很轻松(song)。
由于芒格的(de)去世，今年伯克希尔·哈撒韦股东大会上，陪同(tong)巴菲特一同(tong)登台的(de)是其接(jie)班人阿贝(bei)尔，在(zai)谈其为何会选择阿贝(bei)尔接(jie)班的(de)时候，巴菲特明确表示(shi)，因为阿贝(bei)尔非常懂(dong)商业(ye)模式。在(zai)巴菲特看来，如果能搞(gao)懂(dong)商业(ye)模式，就不会犯(fan)严重的(de)战略(lue)错误。
今天我将奔赴茅(mao)台镇参加明天举办的(de)股东大会，我在(zai)巴菲特股东大会后参加中美投资人酒会，并分享了参会感(gan)言(yan)。我当(dang)时就讲到，大家如果有机会要尽量参加一次巴菲特股东大会，或(huo)者茅(mao)台股东大会，你才能真正(zheng)体会到什么是价值投资。参会的(de)很多投资者，包括机构投资者和个人投资者，在(zai)参加这些优质公司的(de)股东大会时，明显满(man)脸洋溢着幸福的(de)笑(xiao)容。特别是很多个人投资者，通过长达(da)10年、20年的(de)持有，获得(de)了巨大的(de)回报。而参加一些普通公司的(de)股东大会，你完全看不到股东脸上洋溢的(de)笑(xiao)容。评价一个公司是否是好公司的(de)重要标(biao)准，就是看参加股东大会的(de)时候，个人投资者脸上是否洋溢着幸福的(de)笑(xiao)容。
做长线投资，一定要投资一些龙头股。原因是多方面，第一，行业(ye)地位突出(chu)。龙头股通常是其所在(zai)行业(ye)中的(de)龙头公司，具有较(jiao)高的(de)市场份额和品(pin)牌影响力，因此(ci)具有更强的(de)竞争力和更好的(de)盈利能力。第二，业(ye)绩稳定增长。龙头股通常是业(ye)绩稳定、持续(xu)增长的(de)企业(ye)，具有较(jiao)高的(de)毛(mao)利率和净利率，能够抵御市场波动带来的(de)风险(xian)。第三，资金追捧。由于龙头股的(de)业(ye)绩和地位突出(chu)，通常会受到机构投资者的(de)追捧以及行业(ye)指数基金较(jiao)高的(de)配置(zhi)，因此(ci)具有较(jiao)高的(de)流动性(xing)和较(jiao)低的(de)波动性(xing)。第四，行业(ye)代表性(xing)。龙头股通常是其所在(zai)行业(ye)的(de)代表性(xing)企业(ye)，其股价表现往往能够反映整个行业(ye)的(de)走势。投资龙头股可(ke)以获得(de)行业(ye)增长的(de)红利，同(tong)时避(bi)免(mian)选择个股的(de)风险(xian)。第五，企业(ye)治理规范。龙头股通常是治理规范、信息披(pi)露透明的(de)企业(ye)，具有较(jiao)强的(de)合(he)规意识(shi)和风险(xian)控制能力。第六，市场认可(ke)度高。龙头股的(de)市场认可(ke)度高，因为他们是行业(ye)中的(de)龙头，拥有广泛的(de)品(pin)牌认知度和市场份额。第七，竞争优势明显。龙头股在(zai)行业(ye)中通常具有显著(zhu)的(de)竞争优势，这可(ke)以体现在(zai)技术(shu)、品(pin)牌、渠道、成本等多个方面。第八，风险(xian)管理能力强。作为行业(ye)龙头，通常具有较(jiao)强的(de)风险(xian)管理能力，能够有效应对(dui)市场波动、政(zheng)策变化等各种不确定性(xing)因素。第九，信息透明度高。龙头股通常是信息披(pi)露透明的(de)企业(ye)，具有良好的(de)公司治理结构和内部控制体系。第十，流动性(xing)好。由于龙头股的(de)市值较(jiao)大，交易活跃，通常具有较(jiao)高的(de)流动性(xing)。这意味着投资者可(ke)以在(zai)需要时迅速买卖股票，降低交易成本和流动性(xing)风险(xian)，这是我分享的(de)投资龙头股的(de)10大理由。当(dang)前(qian)经过3年下跌，很多龙头股的(de)价格已经相对(dui)于之前(qian)的(de)高点大打折扣，分享他山之石供大家参考，之前(qian)我看到的(de)一篇文章里提到的(de)投资龙头股的(de)10大理由，我认为非常值得(de)大家深思(si)。
做投资不仅要关注企业(ye)的(de)基本面，还要关注估值，因为安全边际、护城河、能力圈是成功投资的(de)必备条件。在(zai)投资中，估值是一个非常重要的(de)因素，如果不懂(dong)估值，随意投资，偶尔也会赚到钱，但是只要不离开股市，终有一天靠运气赚到的(de)钱会以实力亏回去。所以在(zai)投资领域，估值不是万能的(de)，但不会估值是万万不能的(de)，因此(ci)要学会用各种估值方法(fa)给公司进(jin)行估值。
大家可(ke)以参照一些研究员写(xie)的(de)公司研究报告(gao)来了解一个公司的(de)估值高低。华尔街(jie)有句名言(yan)，模糊的(de)正(zheng)确大于精确的(de)错误，如果个人不会准确的(de)估值，一方面可(ke)以参照一些券商研究员的(de)报告(gao)，另一方面也可(ke)以通过比较(jiao)好公司和高点价格来大致判断它所处的(de)位置(zhi)，比如说当(dang)前(qian)该公司的(de)股价离高点可(ke)能还不到5折，而公司的(de)基本面又不错，并且确认能扛过这轮经济周期低迷期，那么可(ke)以认为它的(de)估值和高点相比已经大打折扣。有的(de)公司的(de)股价相对(dui)高点可(ke)能只有三折、四折，这样(yang)安全边际会更大，也可(ke)以和该公司的(de)历史(shi)平均(jun)估值相比较(jiao)。如果公司的(de)估值和历史(shi)平均(jun)相比远远低于历史(shi)平均(jun)估值，也可(ke)以看作是一个较(jiao)好的(de)布局时机。
当(dang)然(ran)，看估值离不开市场大环境(jing)，所以我们也可(ke)以先判断市场处于什么阶段，比如说我们看成分股，都是大公司、业(ye)绩相对(dui)稳定的(de)，或(huo)者300指数的(de)估值。如果处于历史(shi)底部附近的(de)位置(zhi)，远低于历史(shi)平均(jun)估值，那么可(ke)以认为当(dang)前(qian)是比较(jiao)好的(de)布局优质龙头股或(huo)优质龙头基金的(de)时机。
根据测(ce)算，沪深300历史(shi)上最低的(de)估值大概是9倍，而当(dang)前(qian)大概是12倍，历史(shi)平均(jun)估值是18倍，高点是45倍。这种情况下，当(dang)前(qian)仍然(ran)是从底部刚(gang)刚(gang)回升的(de)阶段，还是偏低的(de)。可(ke)以认为，当(dang)前(qian)市场依然(ran)是具备布局优质公司或(huo)者优质基金的(de)好时机，港股的(de)估值也处于历史(shi)较(jiao)低估值附近，现在(zai)要把握市场逐(zhu)步从底部走出(chu)之后形成的(de)右侧(ce)建仓机会。
（作者系前(qian)海开源基金首(shou)席经济学家、基金经理）