目 录
Part.1
耐心资本的(de)内涵(han)特征
耐心资本的(de)定义
耐心资本与其他(ta)形式投资的(de)区别
耐心资本的(de)定义
耐心资本与其他(ta)形式投资的(de)区别
Part.2
耐心资本与新质生产力的(de)关(guan)系
Part.3
耐心资本的(de)发展动(dong)向(xiang)
中国在发展耐心资本和风险投资方面的(de)政策方向(xiang)
风险投资中开发和使用耐心资本的(de)全球趋势
中国在发展耐心资本和风险投资方面的(de)政策方向(xiang)
风险投资中开发和使用耐心资本的(de)全球趋势
Part.4
耐心资本对中国的(de)影响
对中国创新领域和经(jing)济增长的(de)影响
对中国初创企业和中小企业发展的(de)影响
对中国创新领域和经(jing)济增长的(de)影响
对中国初创企业和中小企业发展的(de)影响
Part.5
依(yi)靠耐心资本促(cu)进(jin)经(jing)济发展的(de)风险和局限性
Part.6
耐心资本发展与中国战略目标趋势性分(fen)析
前(qian)言
耐心资本作为投资范式的(de)演变基石，不仅深刻洞察了长期投资的(de)复杂性与巨大潜力，更在推动(dong)社会经(jing)济发展中扮演着举足轻重(zhong)的(de)角色(se)。其被纳入中国的(de)经(jing)济发展战略，充分(fen)展示了中国利用金融(rong)机(ji)制来(lai)实现更广泛社会和经(jing)济目标的(de)综合策略。随着中国以其雄心勃勃的(de)经(jing)济愿景(jing)为指引，不断塑(su)造和完善其耐心资本架构，全球金融(rong)生态系统有望经(jing)历一场变革性的(de)影响。这预示着一个以持续增长和创新为核心的(de)投资新时代的(de)到(dao)来(lai)。在这个新时代里，耐心资本将发挥其独特的(de)价值，推动(dong)全球经(jing)济的(de)繁荣与进(jin)步。
耐心资本专题研究系列内容：（点击图(tu)片(pian)跳转至详情）
Part.1
耐心资本的(de)内涵(han)特征
。
1. 耐心资本的(de)定义：
耐心资本是(shi)一种长期投资的(de)资本形式，它(ta)不追求短期高收益，而是(shi)专注(zhu)于企业的(de)长期价值和回报(bao)。这种资本形式强调的(de)是(shi)对投资项目持续跟踪和评估，以及通过投资推动(dong)社会和环境的(de)可持续发展，注(zhu)重(zhong)企业的(de)长期价值创造。
从广义上讲，耐心资本也(ye)被定义为投资在一种“关(guan)系”上的(de)超长期资本，这种关(guan)系中，投资者自愿向(xiang)接受(shou)国/发展伙伴注(zhu)入资本（含股权和十(shi)年以上债权），乐意(yi)看见它(ta)们在未来(lai)不断成长和发展。这表明(ming)耐心资本不仅限于国内投资，也(ye)包括对外投资，尤(you)其是(shi)在新兴企业或创业项目上的(de)投资。
在中国，耐心资本被视为一种稀缺资源。有学者指出，中国不缺钱，缺的(de)是(shi)能够长期投入并承受(shou)短期波动(dong)的(de)“耐心资本”。这种资本的(de)重(zhong)要性在于它(ta)能够为经(jing)济提(ti)供稳定的(de)资金支持，促(cu)进(jin)企业的(de)创新和发展，同时也(ye)有助于提(ti)高资本的(de)利用效率。
2. 耐心资本与其他(ta)形式投资的(de)区别
耐心资本通过几个关(guan)键特征将自己与其他(ta)形式的(de)投资区分(fen)开来(lai)：
1. 长期投资期限：耐心资本旨在支持较长时间的(de)企业或项目，不期望立即获得回报(bao)。相反，投资者愿意(yi)等待未来(lai)更可观的(de)回报(bao)。
2. 关(guan)注(zhu)成熟度和成长度：耐心资本不是(shi)追求快速利润(run)，而是(shi)专注(zhu)于企业或项目需要时间成熟和发展才能产生盈利回报(bao)的(de)阶段。
3. 稳定性和可持续性：通过提(ti)供宽松的(de)还款条(tiao)件和不对快速回报(bao)施加压力，耐心资本为企业提(ti)供了稳定性，帮助他(ta)们专注(zhu)于长期目标而不是(shi)短期财务压力。
4. 以非传统投资为目标：耐心资本通常进(jin)入传统风险投资形式可能不具备的(de)领域，例如困难地区或风险更大且可能需要更长时间才能成熟的(de)长期项目。
5. 混合融(rong)资：它(ta)可以整合贷款和股权的(de)混合，为被投资方提(ti)供一系列资本类型，这在其他(ta)投资策略中不太常见。
6. 灵活性：与传统投资相比，它(ta)有时涉(she)及更灵活的(de)条(tiao)款，使被投资方的(de)发展和增长不受(shou)即时还款计划(hua)或高利率的(de)典型限制。
7. 社会影响：耐心资本通常与社会或影响力投资相关(guan)联，旨在实现积极的(de)社会或环境成果以及财务回报(bao)。
8. 风险和回报(bao)：虽然(ran)传统投资可能会寻找(zhao)回报(bao)可预测的(de)低风险机(ji)会，但耐心的(de)资本投资者通常准备承担(dan)更高的(de)风险，以获得更大的(de)长期收益。
9. 不同的(de)投资者概况(kuang)：它(ta)吸引了多种类型的(de)投资者，包括家族办公室、养老基金和主权财富(fu)基金，与传统风险投资家相比，这些投资者的(de)期望和时间范围可能不同。
Part.2
耐心资本与新质生产力的(de)关(guan)系
今年以来(lai)，发展新质生产力与耐心资本之间的(de)关(guan)联逐渐(jian)加深。作为金融(rong)领域中的(de)一大议题，耐心资本与新质生产力之间的(de)相互作用，强调了中国在不断变化(hua)的(de)经(jing)济格(ge)局中促(cu)进(jin)创新和可持续发展的(de)战略方法。
我们的(de)新书(shu)《新质生产力：中国经(jing)济发展新动(dong)能》在第六(liu)章(zhang)中，也(ye)深入分(fen)析了在发展新质生产力的(de)大背景(jing)下，如何(he)畅通金融(rong)领域的(de)循坏，其中便提(ti)到(dao)了资本在发展新质生产力中的(de)重(zhong)要作用。
《新质生产力：中国经(jing)济发展新动(dong)能》目录截图(tu)
书(shu)中提(ti)到(dao)的(de)“金融(rong)—科技—产业”三(san)元(yuan)结构示意(yi)图(tu)
同时，解决耐心资本的(de)相关(guan)问题也(ye)成为了发展新质生产力下的(de)国家顶层(ceng)设计的(de)重(zhong)大信号。
2024年4月23日
财政部党(dang)组理论学习中心组发文
我国正处(chu)于以科技创新引领现代化(hua)产业体系建设，发展新质生产力的(de)关(guan)键历史时期，需要融(rong)资体系结构跟进(jin)实体经(jing)济转型升级。当前(qian)，我国金融(rong)体系规模(mo)已经(jing)很大，但融(rong)资结构不合理，间接融(rong)资与直接融(rong)资占比为 7∶3，直接融(rong)资中的(de)债券融(rong)资与股权融(rong)资占比约为 9∶1，存在“钱多本少”“耐心资本”不足等问题。
2024年4月30日
中共中央政治局召开会议
要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培(pei)育壮(zhuang)大新兴产业，超前(qian)布局建设未来(lai)产业，运用先进(jin)技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮(zhuang)大耐心资本。
Part.3
耐心资本的(de)发展动(dong)向(xiang)
1.中国在发展耐心资本和风险投资方面的(de)政策方向(xiang)
中国在发展耐心资本和风险投资方面的(de)政策方向(xiang)是(shi)多方面的(de)，重(zhong)点是(shi)资本市(shi)场高质量发展、风险投资体系建设、市(shi)场激活措施和支持风险投资生态系统。这些方向(xiang)旨在通过监管、激励措施和结构性改革相结合的(de)方式提(ti)振实体经(jing)济、鼓励创新和管理金融(rong)风险。
资本市(shi)场高质量发展
中国正致力于提(ti)升政策调整的(de)灵活性与精(jing)确性，以此推动(dong)资本市(shi)场向(xiang)高质量方向(xiang)迈进(jin)。这一战略布局为耐心资本和风险资本的(de)发展铺设了坚实的(de)基础。凭(ping)借有利的(de)宏观经(jing)济环境和国内对财富(fu)管理日益增长的(de)需求，中国在国际合作与竞争中展现了新的(de)优势。通过实施一系列措施，中国资本市(shi)场正焕发新的(de)活力。我们秉持系统化(hua)思维，以问题为导向(xiang)，坚持市(shi)场化(hua)和法治化(hua)原则，努力打(da)造具有中国特色(se)的(de)现代资本市(shi)场。我们的(de)目标是(shi)更好地服务于实体经(jing)济，尽管在资源配置和上市(shi)公司整体质量方面仍面临(lin)挑战，但我们有信心通过不断的(de)努力和改进(jin)，实现资本市(shi)场的(de)持续健康发展。
VC系统的(de)建立与推广
中国正积极推动(dong)风险投资体系的(de)建设与发展，倡导并鼓励地方政府、企业、金融(rong)机(ji)构、个人投资者以及外国投资者等多元(yuan)化(hua)投资主体积极参与并支持风险投资行业的(de)成长。在这一过程中，中国坚持以政策制定为引领，以环境营造为基础，以加强监管和风险控制为保障的(de)原则。
安徽省等地区以及深圳等城市(shi)已纷纷出台(tai)具体政策，大力支持风险投资的(de)高质量发展。以安徽合肥为例，2020年，合肥首次进(jin)入GDP“万(wan)亿俱乐部”；2021年，《合肥市(shi)天使投资基金管理办法》发布；2022年，合肥新增国家级专精(jing)特新“小巨人”企业78家；2023上半年，合肥跻(ji)身24座“万(wan)亿城市(shi)”20强。如今，“合肥模(mo)式”已成为一张邀请函，概括来(lai)说就(jiu)是(shi)以国资平(ping)台(tai)为基础，以股权投资为着眼点，通过投资、组建基金进(jin)行招商(shang)引资，发展当地产业。
这些政策旨在通过多元(yuan)化(hua)的(de)支持措施，培(pei)育更多参与风险投资的(de)市(shi)场主体，为风险投资行业注(zhu)入新的(de)活力，推动(dong)经(jing)济的(de)高质量发展。
创新科技支持
为了鼓励创新型初创企业，中国通过实施早期资金优惠政策、引导社会资本流(liu)向(xiang)高科技领域、以及促(cu)进(jin)创新成果的(de)产业化(hua)等方式，充分(fen)发挥风险投资的(de)杠杆效应。这一战略旨在将中国塑(su)造成为全球技术进(jin)步和高科技创业的(de)引领者，以推动(dong)国家的(de)经(jing)济增长和科技创新。
监管、风控与国际化(hua)
中国正在加强监管框架，以防范金融(rong)风险并推动(dong)资本市(shi)场的(de)高质量发展。包括以中国特色(se)社会主义为指导原则，综合实施战略旨在营造健康、可持续的(de)资本市(shi)场环境。此外，吸引外资进(jin)入资本市(shi)场，已成为中国政策战略的(de)重(zhong)要一环。为了提(ti)升透(tou)明(ming)度和标准化(hua)，中国已全面实施全面注(zhu)册制度，使中国资产对海(hai)外投资者更具吸引力。同时，还鼓励中国医(yi)疗(liao)保健行业的(de)国际化(hua)，进(jin)一步激发了国内外资本的(de)投资热情。这些措施共同推动(dong)了中国资本市(shi)场的(de)进(jin)一步开放和发展。
2.风险投资中开发和使用耐心资本的(de)全球趋势
在风险投资中开发和使用耐心资本的(de)全球趋势表明(ming)，在各(ge)种因素(su)和利益相关(guan)者的(de)推动(dong)下，市(shi)场正在向(xiang)更可持续和长期的(de)投资策略转变。
1.耐心资本的(de)来(lai)源：耐心资本的(de)多种来(lai)源包括 社保基金、养老金、企业年金、职(zhi)业年金、产业资本以及具有长期投资理念(nian)的(de)个人投资者等。来(lai)源的(de)多样性表明(ming)，对各(ge)部门长期投资的(de)支持基础正在扩大。
2.风险投资和耐心投资：全球风险投资行业对纳入耐心资本战略表现出浓厚的(de)兴趣，从而为初创企业提(ti)供超越(yue)传统短期增长指标的(de)更深入支持。专门为提(ti)供耐心资本而设计的(de)基金的(de)增长证明(ming)了这一点。
3.长期增长与即时回报(bao)：一个显(xian)著的(de)趋势是(shi)耐心资本基金与传统私募股权或风险投资公司的(de)比较，前(qian)者更关(guan)注(zhu)长期增长而不是(shi)即时财务回报(bao)。这种转变表明(ming)了对投资策略中普遍存在的(de)短期主义的(de)反应，并与全球范围内更广泛的(de)去股票化(hua)趋势相一致。
4.影响力投资：专注(zhu)于影响力投资的(de)新一代风险投资家正在兴起，他(ta)们将财务回报(bao)与社会影响相结合。这一发展突显(xian)了耐心资本在应对经(jing)济和社会挑战方面的(de)多功能性。
5.投资策略和业绩：耐心资本的(de)投资策略以其长期视野、风险承受(shou)能力以及强调在获得财务收益的(de)同时最大化(hua)社会回报(bao)而著称。这种方法对于为服务不足的(de)人群提(ti)供关(guan)键服务的(de)早期企业尤(you)其重(zhong)要。
6.混合型基金与创新：随着混合型基金的(de)出现，风险投资行业正在创新，这些基金提(ti)供了更灵活的(de)结构，将耐心资本的(de)各(ge)个方面与传统风险投资相结合。这种创新表明(ming)了对市(shi)场和企业家不断变化(hua)的(de)需求的(de)响应。
7.私募股权和耐心资本：关(guan)于私募股权采用更多耐心资本的(de)方法，摆脱严(yan)格(ge)的(de)短期投资前(qian)景(jing)的(de)潜力的(de)讨论越(yue)来(lai)越(yue)多。这表明(ming)，行业内对长期投资的(de)好处(chu)的(de)理解正在不断发展。
Part.4
耐心资本对中国的(de)影响
1.对中国创新领域和经(jing)济增长的(de)影响
在中国，耐心资本在推动(dong)创新和促(cu)进(jin)经(jing)济增长中扮演着重(zhong)要角色(se)。它(ta)鼓励长期投资，有助于产业发展，尤(you)其是(shi)创新型产业，这与产业发展的(de)特性相契合。通过坚持“长期主义”，耐心资本为构建有利的(de)行业生态系统、激发创新提(ti)供了有力支持。
首先，扩大风险投资和培(pei)育耐心资本被视为巩(gong)固经(jing)济复苏的(de)关(guan)键行动(dong)。这一战略以中国经(jing)济发展的(de)优势和活力为基础，与耐心资本的(de)投资需求相契合，预示着巨大的(de)发展潜力和长期的(de)增长空间。制度改革为这种资本的(de)增长铺平(ping)了道路，表明(ming)了对其扩张的(de)系统性支持。
其次，耐心资本对于公共资本投资的(de)经(jing)济增长效应也(ye)至关(guan)重(zhong)要。研究表明(ming)，综合考虑有形公共资本投资和人力资本投资，可以在更细(xi)致的(de)层(ceng)面理解它(ta)们对经(jing)济增长的(de)影响。此外，社会资本、创新和长期经(jing)济增长之间的(de)相互作用日益受(shou)到(dao)关(guan)注(zhu)，这表明(ming)更广泛的(de)社会经(jing)济因素(su)受(shou)到(dao)耐心和长期投资策略的(de)影响。
再次，耐心资本对于技术创新和新质生产力的(de)发展至关(guan)重(zhong)要。这使金融(rong)体系创新与技术革命的(de)发展模(mo)式保持一致，此外，进(jin)入创新和技术驱动(dong)型行业的(de)冒险往(wang)往(wang)需要耐心、长期的(de)投资，而这些投资在取得成果之前(qian)不会被漫长的(de)酝酿期所吓倒。
最后，中国的(de)政策和措施正在加速“多头资金”进(jin)入市(shi)场，这将对资本市(shi)场、投资者和整个经(jing)济体系产生深远而积极的(de)影响。同时也(ye)反映了深化(hua)改革、促(cu)进(jin)长期稳定发展的(de)更广泛战略目标。因此，耐心资本支撑了中国经(jing)济向(xiang)高质量和创新增长部门的(de)结构调整和升级，在向(xiang)高附加值产业迈进(jin)的(de)过程中加强了经(jing)济基础。
2. 对中国初创企业和中小企业发展的(de)影响
耐心资本以长期投资为特征，对我国初创企业和中小企业（SME）的(de)发展具有关(guan)键性影响。这种资本形态通常得到(dao)国家驱动(dong)计划(hua)的(de)支持，大量国内资源被投向(xiang)包括初创企业和中小企业在内的(de)战略领域。在我国，耐心资本的(de)独特之处(chu)在于其致力于确保中国公司的(de)市(shi)场份(fen)额并提(ti)升其物流(liu)能力，通过将初创企业和中小企业融(rong)入更大的(de)价值链中实现显(xian)著收益。
风险投资作为一种耐心资本的(de)体现，专门针对传统投资来(lai)源的(de)不足，支持技术创新向(xiang)商(shang)业成功转化(hua)。这对于注(zhu)重(zhong)创新驱动(dong)增长的(de)中国上市(shi)公司和中小企业至关(guan)重(zhong)要。风险投资降低了银行与中小企业之间的(de)信息(xi)不对称，有助于企业更容易(yi)获得贷款，且通常享有优惠条(tiao)件，从而对中小企业业绩产生积极影响。
我国耐心资本通过“一带(dai)一路”等全球倡议扩大其影响力，为初创企业和中小企业进(jin)入国际市(shi)场创造条(tiao)件。这一举措不仅输出我国耐心资本的(de)理念(nian)，还寻求通过战略性国际投资实现商(shang)业成功。 在国家主导的(de)投资和风险投资公司，包括阿里巴巴、百度和腾讯等大型企业资助的(de)公司，在耐心资本生态系统中扮演着重(zhong)要角色(se)。这些机(ji)构致力于培(pei)育初创企业和中小企业，关(guan)注(zhu)创新和可持续发展，以促(cu)进(jin)其发展和全球竞争力。
然(ran)而，当前(qian)我国风险投资行业面临(lin)投资者资金萎缩的(de)现状，初创公司不得不成为自己的(de)投资者。这一情况(kuang)凸显(xian)了耐心资本在支持我国初创企业和中小企业发展方面所面临(lin)的(de)挑战，强调多元(yuan)化(hua)和可持续的(de)资金来(lai)源以及政府支持在营造创新增长环境的(de)重(zhong)要性。
总之，耐心资本通过提(ti)供长期资金支持、降低融(rong)资壁垒、鼓励创新和促(cu)进(jin)全球市(shi)场准入，对我国初创企业和中小企业的(de)发展贡献显(xian)著。尽管短期内面临(lin)挑战，但耐心资本的(de)战略部署仍是(shi)我国培(pei)育充满活力和创新型中小企业的(de)基础。
Part.5
依(yi)靠耐心资本促(cu)进(jin)经(jing)济发展的(de)风险和局限性
1. 风险承受(shou)能力与资本损(sun)失：耐心资本通常对风险具有较高的(de)承受(shou)能力，这意(yi)味(wei)着它(ta)可以吸收短期损(sun)失，以期获得长期收益。然(ran)而，这也(ye)可能意(yi)味(wei)着重(zhong)大的(de)资本风险，因为投资可能并不总是(shi)产生预期的(de)财务或发展回报(bao)，导致投资资金的(de)潜在损(sun)失。
2. 市(shi)场风险：由(you)于其长期性，耐心资本面临(lin)市(shi)场风险，如经(jing)济衰退、行业趋势变化(hua)和地缘政治变化(hua)，这些风险可能会影响资产的(de)价值或投资的(de)成功。
3. 管理层(ceng)和内部结构：由(you)于投资者专业知识的(de)局限性、管理团队(dui)的(de)内部结构以及管理基金经(jing)理的(de)激励措施，耐心资本投资的(de)业绩可能会受(shou)到(dao)影响。
4. 流(liu)动(dong)性问题：耐心资本的(de)长期和非流(liu)动(dong)性可能意(yi)味(wei)着资金不容易(yi)提(ti)取或重(zhong)新分(fen)配以应对不断变化(hua)的(de)环境。
5. 依(yi)赖性和战略风险：严(yan)重(zhong)依(yi)赖耐心资本的(de)经(jing)济体或部门可能会依(yi)赖这些资金来(lai)源，从而可能损(sun)害其战略自主权，或者可能与资本流(liu)动(dong)的(de)不可预测性作斗争。
6. 政策和法规限制：使用耐心资本的(de)投资可能会受(shou)到(dao)政策或法规变化(hua)的(de)影响，这可能会破坏投资的(de)目标或限制其有效性。
7.专注(zhu)于长期目标：广泛关(guan)注(zhu)长期目标可能会错失短期发展的(de)机(ji)会，可能无法有效解决眼前(qian)的(de)需求或挑战。
8. 财务限制：一些耐心的(de)资本来(lai)源，如慈(ci)善资金或政府举措，可能有预算限制或财务限制，影响其投资的(de)规模(mo)和影响。
9. 政治和主权风险：政府耐心资本来(lai)源，如主权财富(fu)基金，可能会受(shou)到(dao)政治风险或不断变化(hua)的(de)政治格(ge)局的(de)不确定承诺的(de)影响。
10. 规模(mo)和影响测量：衡(heng)量耐心资本 的(de)成功可能很复杂，尤(you)其是(shi)在平(ping)衡(heng)财务回报(bao)与社会或环境影响时。
11. 未经(jing)证实的(de)市(shi)场：耐心资本通常针对未经(jing)证实或处(chu)于早期阶段的(de)市(shi)场，与更成熟的(de)行业或公司相比，这些市(shi)场本身可能具有更高的(de)风险。
Part.6
耐心资本发展与中国战略目标趋势性分(fen)析
从长期趋势来(lai)看，耐心资本的(de)发展与中国整体经(jing)济战略和目标紧密相连，呈现出一种共生关(guan)系，对中国国内及国际层(ceng)面的(de)经(jing)济发展起到(dao)了积极的(de)支撑作用。作为一种长期投资方式，耐心资本愿意(yi)承受(shou)短期内的(de)市(shi)场波动(dong)，以期获取更大的(de)未来(lai)回报(bao)。这一投资理念(nian)与中国经(jing)济计划(hua)中提(ti)出的(de)中国可持续发展与经(jing)济稳定的(de)总体目标高度契合，这一点在五年规划(hua)中得到(dao)了尤(you)为明(ming)显(xian)的(de)体现。
耐心资本在中国国内经(jing)济体系中逐渐(jian)适应，实现了市(shi)场机(ji)制与国家主导战略的(de)有效结合。这一做法与我国所倡导的(de)“社会主义市(shi)场经(jing)济”理念(nian)相吻(wen)合，即政府宏观调控与市(shi)场驱动(dong)力量的(de)有机(ji)统一，旨在保持经(jing)济稳定，同时推动(dong)持续增长。在此基础上，我国耐心资本能够为长期、创新驱动(dong)的(de)项目提(ti)供资金支持，这些项目有助于我国攀升价值链，实现从投资和出口导向(xiang)型增长模(mo)式向(xiang)消费和高科技产业驱动(dong)的(de)增长模(mo)式的(de)转型。